Το αμερικανικό χρηματιστήριο κατέρρεε την Πέμπτη, καθώς η απαισιοδοξία αντικατέστησε την αισιοδοξία μετά την αύξηση των επιτοκίων κατά τρία τέταρτα της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (Fed) – και την πιθανότητα να οδηγήσει την οικονομία σε ύφεση.
Στις απογευματινές συναλλαγές, ο Dow Jones υποχώρησε 716 μονάδες ή 2,4%, ενώ ο S&P 500 σημείωσε πτώση 3,3% και ο Nasdaq Composite υποχώρησε 4,2%. Και οι τρεις κύριοι δείκτες κέρδισαν τουλάχιστον 1% την Τετάρτη. Η απόδοση του 10ετούς ομολόγου αυξήθηκε στο 3,33%, καθώς οι τιμές των ομολόγων μειώθηκαν.
«Η Fed πρόκειται να αποδεχθεί τον κίνδυνο ύφεσης για να επιτύχει οικονομική ανάπτυξη κάτω από την τάση [μακροπρόθεσμη τάση ανάπτυξης]», έγραψε ο Dennis DeBusschere, ιδρυτής της 22V Research.
Η χθεσινή αύξηση των επιτοκίων δεν ήταν απροσδόκητη, ούτε και το μέγεθός της. Ο πληθωρισμός δεν έχει μειωθεί, οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν εκτοξευθεί στα ύψη και η χρηματιστηριακή αγορά έχει βυθιστεί, με τον S&P 500 σε πτωτική αγορά (bear market), που ορίζεται ως πτώση 20%. Έτσι, όταν η Fed προχώρησε σε αύξηση των επιτοκίων σύμφωνα με τις προσδοκίες, η αγορά σημείωσε άνοδο.
Αλλά αυτή η πιο πρόσφατη αύξηση των επιτοκίων δεν είναι το τέλος της ιστορίας – και οι αγορές το λαμβάνουν τώρα υπόψη. Οι προβλεπόμενες αυξήσεις επιτοκίων της Fed στο μέλλον θα φέρουν το βασικό επιτόκιο δανεισμού στο 3,75% μέχρι το τέλος του 2023. Αυτό έχει φέρει την απόδοση του ομολόγου 2 ετών, το οποίο επιχειρεί να προβλέψει το επίπεδο του επιτοκίου αναφοράς μερικά χρόνια από το παρόν, αρκετές φορές από εκεί που ξεκίνησε τη χρονιά. Αρχικά κέρδισε περισσότερο την Πέμπτη, πριν διολισθήσει στο 3,17%, λίγο κάτω από το υψηλό πολλών ετών.
Το θέμα είναι ότι η Fed συνεχίζει να χρειάζεται να σχεδιάζει περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων προκειμένου να μειώσει την οικονομική ζήτηση και τον πληθωρισμό, και οι αγορές πρέπει να το αντανακλούν αυτό. Ο απόλυτος φόβος είναι ότι η Fed θέτει την οικονομία σε ύφεση. Σίγουρα, ο πρόεδρος της Fed Jerome Powell δήλωσε ότι η Fed ελπίζει να γίνει σύντομα εξαρτημένη από τα δεδομένα. Αυτό σημαίνει ότι η κεντρική τράπεζα θα παρακολουθεί στενά πόσο γρήγορα μειώνεται η οικονομική ανάπτυξη και ο πληθωρισμός και πόση αυστηρότητα χρειάζεται.
«Αλλά αυτό είναι μια ιστορία για μια άλλη μέρα, όσον αφορά στις αγορές. Η θετική νότα του Powell δεν ακούγεται πια», έγραψε ο Andrew Brenner της NatAlliance Securities.
Τελικά, «[η Fed] είναι τόσο πίσω από την καμπύλη που δεν έχουν άλλη επιλογή» από το να ενεργήσουν επιθετικά για την αύξηση των επιτοκίων, έγραψε ο Jason Brady, πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος της Thornburg Investment Management.
Αυτή η προοπτική οδηγεί τις μετοχές προς τα κάτω την Πέμπτη, αλλά η ευρύτερη εικόνα της χρηματιστηριακής αγοράς εξηγεί επίσης γιατί εξακολουθεί να πέφτει τόσο σκληρά.
Ο S&P 500 εισήλθε ήδη από την Πέμπτη σε πτωτική αγορά καθώς οι αποτιμήσεις έχουν υποχωρήσει, εν μέρει ως αποτέλεσμα της πιο μακροπρόθεσμης αύξησης των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ομολόγων, που μειώνει το πολλαπλάσιο των αναμενόμενων κερδών που είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν οι επενδυτές για να κατέχουν μια μετοχή. Το πολλαπλάσιο των προθεσμιακών κερδών στον S&P 500 μειώθηκε στις 15,9 φορές, από τις σχεδόν 22 που ήταν στην αρχή του έτους.
Ακόμα κι έτσι, οι αποτιμήσεις θα μπορούσαν να πέσουν περισσότερο. Η απόδοση των συνολικών κερδών του S&P 500 -η ποσοστιαία απόδοση των αναμενόμενων κερδών του δείκτη για το επόμενο έτος διαιρεμένη με το επίπεδο τιμών του- είναι περίπου 6,3%. Αυτό δεν είναι ούτε 3 ποσοστιαίες μονάδες περισσότερο από την απόδοση του 10ετούς ομολόγου. Σε ένα τυπικό τρομακτικό περιβάλλον αγοράς, οι επενδυτές θα πρέπει να πληρώνουν αρκετά χαμηλές τιμές μετοχών ώστε να ισοδυναμούν με επιπλέον απόδοση άνω των 4,25 μονάδων στον S&P 500, σύμφωνα με τους αναλυτές στρατηγικής της Morgan Stanley.
Αυτό σημαίνει ότι, κρατώντας όλα τα άλλα σταθερά, το πολλαπλάσιο θα μπορούσε να πέσει κάτω από 14 φορές. Ακόμη και με δεδομένο αυτό το πολλαπλάσιο, ο δείκτης θα έπεφτε κατά 11% από εδώ – και αυτό δεν σημαίνει καν χαμηλότερα κέρδη.
Οι εκτιμήσεις για τα κέρδη θα μπορούσαν εύκολα να πέσουν από εδώ. Οι προσδοκίες των αναλυτών για τα κέρδη για το 2022 για τις εταιρείες του S&P 500 έχουν αυξηθεί περισσότερο από 2% φέτος, σύμφωνα με το FactSet, καθώς οι εταιρείες δεν έχουν ακόμη υπολογίσει την πιθανή καταστροφή της ζήτησης από τα υψηλότερα επιτόκια.
«Η πλήρης έκταση της επιβράδυνσης των κερδών δεν έχει έρθει ακόμη», έγραψε ο Sean Darby, στρατηγικός αναλυτής παγκόσμιων μετοχών της Jefferies.
Αυτό σημαίνει ότι ο S&P 500 θα μπορούσε να πέσει ακόμη περισσότερο.
Όσοι αναζητούν επιβεβαίωση μιας τέτοιας πτώσης θα μπορούσαν να παρατηρήσουν την αγορά ομολόγων. Η απόδοση του 10ετούς ομολόγου εξακολουθεί να είναι πάνω από την απόδοση των 2 ετών, αλλά όταν οι αγορές έχουν φτάσει σε ένα σημείο «αιχμής φόβου», η απόδοση του 10ετούς μπορεί να είναι χαμηλότερη από την απόδοση 2 ετών, έστω και προσωρινά. Αυτό θα έδειχνε ότι οι αγορές βλέπουν υψηλότερο πληθωρισμό και επιτόκια βραχυπρόθεσμα, αλλά ότι η Fed θα μειώσει επιτυχώς τον πληθωρισμό και την οικονομική ζήτηση μακροπρόθεσμα.
Στο εξωτερικό, η Τράπεζα της Αγγλίας αύξησε τα επιτόκια για πέμπτη συνεχή φορά, κατά 25 μονάδες βάσης στο 1,25% την Πέμπτη, και η Εθνική Τράπεζα της Ελβετίας εξέπληξε με μια αύξηση επιτοκίων κατά 50 μονάδες βάσης, την πρώτη άνοδο εδώ και 15 χρόνια. Ο Europe Stoxx 600 υποχώρησε 2,5%.
